易方达的“强”是很多行外人体会不到的，但作为业内人士必然体会很深。
论单个基金业绩，各家都有机会。但论公司整体实力，基金经理综合能力、研究员深度研究能力、公司品牌和渠道能力等，易方达不知跑赢同行多少条“街”。
易方达类似于艺术体操界的俄罗斯，你可以偶尔从它手中抢走一两个“冠军”，但论长期、论行业一线选手的数量，很难挑战它。
在易方达里，冯波又是一个独特的所在。他研究时间长、协调能力强（在公司一堆理工男里尤其突出），背景丰富（早年是基金销售），职责重要（现任副总兼研究总监），善于带研究员、也善于管理，这是冯波的优势。
当然，作为研究总监，冯波对行业研究的广度尤其突出。冯波的观点，其实也就是易方达研究团队的观点，他的话要很认真的听，要在“滴水不漏”的表达里找到“弦外之音”。才不辜负这篇内部流传出的观点。
正文：
我们对经济非常乐观，12月份的宏观经济数据证明了中国经济已基本恢复正常：消费恢复到正常的增速，投资数据也保持很好的状态，财政部门还有很多钱没花出去。
进出口这一块，明显受益于本次疫情。尤其去年下半年，全球其他国家的疫情比较严重，生产存在瓶颈，中国成为了很多国家需求的供给者。出口数据在过去好多个月都持续的超预期。
从经济增长三驾马车（进出口、投资、消费）来看，我们对于明年中国经济的整体情况都比较乐观。明年中国经济增速大致会在8.5%~9%之间，这是一个非常高的水平。
由于基数原因，中国一季度的增速会达到19%，这非常高，我们对经济非常乐观的。
谨慎的原因是，我们看到过去两年A股大幅上涨，市场整体估值水平上升，这意味着未来的投资预期回报率会下降。
我们很多投资者习惯了过去两年的高收益率。但我们认为，过去两年的高收益是很特别的原因带来的。不能把它作为长期的规律去看待。
一个股票市场长期给投资者提供的复合收益水平是有限的，中国公募基金大概符合年收益率区间是10%~15%。我们预计2021年的A股投资回报率会回落到一个相对正常的状态。
我对明年最重要的看法是：我们不太看好某一个行业或者某几个行业，我们认为明年是比较典型的自下而上的市场行情，不是一个自上而下的行情。
我们都知道在2020年如果我们配了消费、配了半导体、配了医药，我们都能取得很好的回报。
我个人认为在2021年可能不是这样的。同一个板块里可能有比较高收益的个股，也会有大幅下跌的个股，这是由每个公司的具体情况决定的。背后原因是股市整个估值水平的持续抬升所致。
行业的、普遍性的、估值上升的机会，在2021年我不认为是一个大概率事件。
所以从我的投资思路上，在2021年最大的思路就是通过自下而上的方式去选择个股来进行配置，这是最重要的。
如果看港股的话，我们会更加乐观一点，因为整个港股的泡沫程度是比较低的，大多数企业有很强的竞争力。
如果让我来预测港股，我会看好港股市场的整个互联网行业、消费行业，还有服务业，我们觉得这几个板块在2021年会有比较大的投资机会。
我们认为港股是一个非常好的投资的市场。港股市场很大，港股通可投资的品种很多，港股市场跟A股市场是互补的市场。
我们认为在港股市场里有几个行业是非常有优势的：第一是互联网行业；第二是高科技、TMT、电子行业等；第三是医药的创新药行业；第四在消费品方面；第五有一些特色服务业，比如教育。
这些板块都是A股里没有的，或者说板块内的标的和A股标的的情况有比较大差异。
我们认为这些板块会成为我们投资的重点，其他的一些标的，我们的关注不会特别多。
过去两年（收益率）是很特殊的环境造成的，有几个因素。
我们从2016年开始，发现结构性的行情就已经开始了。当时出现了几个现象：
第一个是IPO市场化。比如去年开始注册制，之前是IPO的正常化的过程。
第二是我们开始引进海外投资者。比如我们看到港股通的资金持续的流入 A股市场。
第三是公募基金大发展，在今年整个公募基金的发行量很大。
这几个因素导致了A股的市场化和国际化程度在加速的进行。
我们有理由相信在未来可能2~3年之内或者更长一点时间，中国的股票市场开始向国际的成熟市场接轨。
中国的股票市场从2016年下半年开始，经历了一个估值重构的过程。从原来的封闭市场的估值体系，开始向成熟的开放市场的估值体系过渡。
我相信在过去的3、4年里，整个市场的反应就是这样一个过程。这也是过去几年里A股市场结构表现分化的一个很重要的原因
所以我们看到很多股票涨了很多，但是大家还认为不贵，原因是我们开始用一个国际市场的估值体系来看待A股市场的个股的估值，这是一个很重要、很基础的原因。
我觉得随着时间的推移，随着我们A股市场的新股的发行，到去年我们大概有4100只股票，我们相信到两三年之后，中国A股市场可能会到5000只股票甚至更多一点。
A股市场进入一个成熟市场的话，它会表现出两个很明显的特征，一个是确定性的溢价，一个是流动性的溢价。这两个特征会导致我们现在的结构分化进一步的加剧，如果以成熟市场作为基准的话。
首先，从2017年开始，整个A股市场经历了一个估值重构的过程。原来十几倍的白酒股现在变成了50倍。涨幅非常大。除了估值的提升之外，还有盈利的增长。很多股票大概都涨了5~8倍的水平。
如果以国际成熟市场的标准来看，海外的成熟消费品的龙头企业，估值大致都在35倍左右，这还是它们没有增长的情况下。
我们国内的白酒龙头企业大都有10~20%之间的盈利增长，所以从这个角度来说，我认为我们的白酒的合理的估值，按照国际市场标准来看，应该在40多倍。
现在我们看到大部分白酒龙头企业的估值大概在50倍左右附近，所以从这个角度来说，我们认为在现在估值是略有高估。
高估会带来一个结果？我觉得不是大幅的下跌。因为从一个持有周期的角度来看的话，它带来的是我们预期投资回报率的下降。
比如我们可能原来预期这些股票每年给我们带来15%或者20%的复合收益率，现在可能我们要把水平调成10%的复合收益率。
换句话来说，在同样的时间，从这些股票、在这个行业里面，获得投资收益率的水平比原来要低一些了。
首先从基本面来说，我觉得整个新能源行业不管是新能源车、还是新能源发电、光伏、风电，基本面都非常好。
光伏发电进入平价时代后，行业需求大爆发，我们中国+的企业具有非常强的竞争优势。所以我们认为很长一段时间之内，这些公司它都会有持续和稳定的增长。
其次，我们看到过去一年，新能源板块的涨幅非常大。如果往前看三年，涨幅就更大了。从2017年的报表开始，大家就能看到我们对于光伏龙头公司的持股。到现为止，有非常丰厚的回报。
那么到了现在这个阶段，我们怎么看估值和它的投资回报？
我认为，在看一个行业的时候，我们需要看这个行业各个环节的竞争格局和竞争优势。
比如说有些企业它的优势在硅片这个环节，有些企业优势在电池片环节，有些企业优势在设备环节。
不同行业的不同环节，它的竞争优势是不一样的。估值是来自于它的竞争优势和它的竞争格局。
从这个角度来说，我们认为有些企业它的估值应该给的比较高，有些企业de 估值应该会很低，因为他没有很明显的竞争优势就是或者竞争环境很恶劣。
从这个角度来说，我们怎么样去把握不同环节的竞争力和竞争优势，怎么样去认知他们，是我们投资这个行业是的一个很重要的方法。
不只是光伏，可能我们在2021年在很多行业都面临同样的问题。
当这个行业估值上来的时候，行业内部的分化会很明显。那么，这个行业的某些股票在未来三年可能有很好的回报。但另一些股票，未来三年可能不但没有回报，可能还会赔钱。这会考验每一个基金经理对这个行业的公司的认知能力。
新能源板块值得讲更详细一点。不管是新能源汽车还是新能源发电，市场对它们未来的空间可能理解的还不够充分。
首先，去年中国大概卖出了160多万辆新能源汽车，中国现在每年汽车交易量是2000多万辆，如果在未来10年新能源替代其中一半份额的话，那就意味着我们销量要翻8倍。
这是一个非常大的体量。整个行业的空间会非常的巨大，从这个角度来说，我们对这个行业是非常看好的。
新能源发电也是同样的道理，现在全球新能源发电占全球整个发电量不到10%，我们认为在未来它市占率会达到50%以上。也就是说还有一个巨大的增量的空间。
回首这两个行业，为什么去年大家有极大的热情？是因为他们的发展的确定性很强，未来空间很大，这是我们在考虑的一个行业的背景。
其次、就是这两个行业还有共同的特点，中国企业有很强的一个优势。
比如新能源汽车这个行业，电池龙头企业N在全球都有非常大的份额和地位。
然后我们在各个产业链环节，不论是隔膜，还是正负极材料，还是在电解液等方向，中国企业都在全球占了非常大的比重。
有很强竞争优势的中国企业，在新能源车行业未来的成长过程中，会有很大的发展空间。
同样的，在新能源发电这块，中国的光伏产业占到全球供应量的90%以上。
风电这个行业，中国的风电产业，在风电整机、风电零部件环节占全球市场比重也非常高的，风电里也会成长出很多很好的企业。
从这个角度来说，我们应该很乐观。而且确实在过去一年，大家也看到了我国政府的碳综合的表态。
我们也看到欧洲有非常激进的新能源车的发展计划和环境的发展计划，包括美国新一届政府的主要政策方向就是在清洁能源和气候环境这一块。综合以上种种，我们对新能源的前景真的非常乐观。
还有两个行业值得说下，半导体和军工，这两个行业都有很好的基本面。
我们可以从两个角度来看。第一个从基本面，第二个从股价角度。
从基本面来看，这两个行业的基本面都非常好。半导体大家都知道，我国在半导体这块的行业的投入一直在加大。这个行业的长期发展前景是非常好的。
我认为，未来我国在半导体产业的收入和利润会有很大幅度的增长，这是我们讲的一个基本面的问题。
军工也是同样。军队装备的现代化、信息化和科技化是大的趋势，我们有很多先进装备需要列装，很多的创新型号的研发会开展。
所以从这个角度说，军工行业很多企业面临一个很大的发展机遇。我认为他们的收入和利润在未来也会有很显著的增长。全行业来看，基本面情况都很好。
但从另一个角度说，我们投股票永远不只是因为基本面好就去投资，我们还要看它的估值。
我们看到过去一年这些行业和板块有很大的涨幅。其中，每一个企业的市值和未来发展的空间是不是完全匹配，这是一个很重要的问题。
我们认为，上述两个产业的不同的环节、不同公司有不同的竞争力。在这个过程中是否能选出有性价比的，有核心能力的，有竞争壁垒的，长期空间又比较大的公司，对我们来说更重要。
现在的地产行业估值水平是非常低的，港股很多地产股的估值可能就3倍、4倍这样一个水平，的确是很低的水平。
因为很长时间没有涨，很多人会对地产的上涨有一个很高的预期。
但从投资角度来说，一个行业或者一个公司的内生增长，才是它长期价值最大的一块。地产这个行业最缺乏的就是这一点。
地产行业在国民经济中地位已经开始慢慢的下降，互联网、高新技术、服务业开始变得越来越成为支柱产业。
从这个角度来说，我们很难看到在地产行业里面的企业还有持续的内生增长的能力或者可能性。如果仅从估值提升的角度来考虑，地产股的市值空间是有限的。
一个企业最大的成长空间应该是来自于企业持续的内生性的增长。所以，地产行业在很长一段时间内，都不太会成为我们投资视野内的主要方向。
5G这个行业在去年是最火热的。本来我们在今年的5G投资力度会大很多，但是由众所周知的原因，投资进度实际上是延缓的。
从这个角度来说，无非是我们的投资目标从1~2年变成了3~5年。在5G这个领域的投资的持续性会变得更长一点，但力度会变得更弱一点。
但我认为，其实对5G设备或者5G相关产业的投资只是最初步的方面。它更多是产业的基础设施的投资。我们更应该关注的是基于基础设施之上的新的商业模式和新的商业企业有没有更多的冒出来，这才是我们未来最大的一个投资机会。
举个简单例子，当年我们4G投资的时候，整个投资周期可能1~2年就达到了一个高峰。
但由于4G网络的改善，传输速率的上升，我们看到一大批巨型企业的出现，包括实时视频交流的企业，包括视频网站等等。这些都是基于前面的4G商业基础设施而实现的。
所以我们认为，5G最大的投资机会应该是后面的应用部分。前面只是一些基础设施的投资，那么由于它的整个投资的这种力度开始被分摊了，所以它的它的弹性开始变小了。但是当然这些技术的行业它还会持续的受益的。
我觉得金融行业大家不妨乐观一点。因为我们看金融行业有几个比较大的好的地方。
第一经济恢复了，金融是反映经济的情况的。随着经济的恢复期，特别是金融企业坏账的压力就会变小了，利润弹性会出来，所以它基本面是向好的。
第二整个金融企业的估值水平都在历史比较低的位置。所以从这个角度来说，我们认为可能也是一个比较好的状态。
但是我们对金融行业的投资，特别是股价的涨幅不能预期太高。
一方面是因为整个银行企业体量已经比较大了，利润弹性并不会特别的大。第二就是基于银行业的内生的增长是一个渐进的过程、稳定过程，它不像很多产业会大幅度上升、大幅度下降的过程。
从这个角度说，我们觉得金融行业在今年我们应该可以乐观一些，但是我们对它的预期也不能太高。
有色这一块要分成很多很多细分行业来研究，每个细分行业的基本面是完全不一样的
基本面最好的是跟新能源汽车相关的行业，比如锂、钴等。过去一段时间，这些行业的股票涨幅都非常大。
传统的基本金属，在过去几年也有一个很大的变化。由于全球经济的增长比较缓慢。全球基本金属的新增供给是持续减少的。由于疫情的原因，整个基本金属的供给进一步收缩。
但我们也要看到，随着疫情的好转，基本金属的需求恢复，供给出来会很快的。在很多有色小行业里，我们看到短期的供需不匹配，这是由于供给收缩带来的。仅仅影响短期的、中期的供需格局。
短期内，我对有色的价格会更加乐观一些。当然我们在投资一个行业和公司的时候，更喜欢看它一个更长期的维度，那么这就需要每一个行业再具体分析了，这会有比较大的一个差异。
建仓初期，我们的目标是以绝对收益和控制回撤作为主要目标，我们希望给投资者创造净值相对比较稳定的建仓期，就是我们想第一步要做的。
首先我们会重点关注港股的投资机会，因为我们认为目前港股的性价比是比较高的。过去两年它的涨幅并没有过多的透支，那么这是我们第一个考虑的方向。
第二在 A股，我们主要通过自上而下的方式去选估值相对还合理，而且未来我们有一个比较好的复合收益的公司做一个配置。
第三，我们认为可能今年的市场波动幅度会大一些。因为它估值水平相对会比较高。市场在估值波动过程中会给我们提供比较多的投资机会。
对今年的市场，我们认为可能更加考验各个基金管理人深度的研究能力和对机会的把握能力。稳定性越强的公司，基金净值会表现的会更好一些。
我们在新基金建仓过程中，希望能做到绝对回报，这是我们努力的目标。尽量减少回撤的幅度，新基金持有者在心理上很关注这点，这也是我们需要做到的。
所以在这过程中，我们会有一个很非常严格的建仓的制度。我们会逐步的控制建仓的仓位，通过不停的累积安全垫，再逐步的提升我们整个仓位。
具体到投资的方向和行业，从长期来看，我们是要跟整个经济结构变化要相一致，和中国经济结构变化的趋势相一致，这里面有几个大的方向是会有长期收益的。
首先，我们经常讲的TMT、医疗、消费、高端制造、服务业，这几个方向从长期来看都是我们投资的主要的方向。这些行业的增速会长期会远远高于我们GDP的增速，所以也是我们未来投资机会最重要的方面。
